從有限套利理論（Limits Arbitrage）看美國地方政府債與MBS債市解體

有限套利理論簡介

有限套利理論（Limits Arbitrage）是行為經濟學派的一個重要的理論.過去的經濟學家在效率市場假說下.一向認為當行情出現不合理波動時.自然會吸引大量的資金進場套利.讓價格回歸基本面合理價位.(至今效率市場假說仍是經濟學主流.馬可維茲Markowitz 所建立的投資組合理論仍是現代所有基金的基石.)但過去一次又一次的金融危機,崩盤.一直無法在傳統經濟學中得到解答.才促成了行為經濟學的興起.

有限套利理論的基本觀點

有限套利理論敘述在部份的情勢下.市場的套利行為會受到限制,進一步讓效率市場失效.甚至產生逆選擇.逼迫套利者逆向虧損操作.擴大危機.這部份學者已經能用數學公式作合理表達(但我太笨看不懂.有興趣的自己找出或英文資料).實務上的使用只要注意發生的原因即可.

1．套利受市場不能提供完全替代品的限制。
要執行套利.需要依賴兩個商品之間的高度相關性來造成對沖或Hedge效果.以賺取類似商品的收益差.但若A證券不能100%轉化成B證券.那套利缺口就會產生.比如說期貨與現貨可以作到100%轉換(在結算時兩者價值必定完全相等)但是加權期指與摩台就算相關性99.9%.仍不能完全套利.現在的美國地方政府債,mbs債.雖然過去被視為等同美國政府擔保.但是在法規上的明文規定不是.永遠無法換成聯邦公債.因此才會產生套利缺口持續擴大現象.

2．套利受噪音交易者風險的限制。
噪音交易者就是投機客,或者是順著技術分析的趨勢交易者.當這些人的資金力量大過基本面的套利者.就會產生不可逆的災難.很不幸的,衍生性商品與槓桿讓投機客的實力指數爆炸式成長...

3．套利受時間的限制。
理論上套利者需要的時間是無限.但99%的正常情勢中套利者都能賺錢.讓這些逐漸自大的基金經理人輕率的使用槓桿.結果卻讓自己產生時間限制.加大風險.

4．套利受出資人的限制。
就算基金經理人中規中矩的操作.但其背後的資金來源受到消息,媒體的蠱惑,變成投機客.當行情出現巨大波動.兩者投資理念的跟本差異.就讓原本合理的操作最後失敗慘淡收場.


這次的事件演變至今.幾乎每個條件都發生了.尤其是第四項.當伯南克降息五碼,天天暗示降息後.連最沒有資金壓力的亞洲,中東央行都開始懷疑該不該買美金.加上原先能提供緊急資金來源的美國商銀,基金,在2007年商業本票事件中奄奄一息.終於搞出這件發生機率原本該等於0的奇怪慘劇...

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