2010年1月29日 星期五

細解2009 Q4美國GDP+5.7%的意義

2009 Q4美國GDP亮麗公佈+5.7%,似乎表示經濟已經步上正軌,白宮經濟官員大加讚賀:白宮桑默斯:GDP是一項有利的數據

桑默斯(Lawrence Summers)說:歐巴馬總統的政策,已讓經濟由懸崖邊回過頭來.

羅默(Christina Romer)說:新公布的四季度GDP數據是至今有關復蘇的最好消息.不過真的是這樣嗎?公佈當天的股市不大買單.開高走低.



其中+5.7%就是以2005年幣值計算的真實GDP(已扣除通膨),GDP deflator +0.6%等於廣義的通膨.名目GDP=6.3%才對.(感謝網友糾正)

GDP的原始資料:
Current-dollar and "real" GDP



比對2001年與2008年衰退,會發現GDP走勢與包含油價的CPI走勢有同步的傾向.既然GDP已經去除通膨.到底是甚麼因子讓這兩個同步?

目前CPI年率接近2%,core CPI低於2下跌中,但TIP公債-10年債已經升到2.3%(接近油價破百後的高點2.6%),GDP Deflator 卻在50年低點.這其中的矛盾有甚麼意義?

歷史走勢,GDP數據出現+5%以上與-5%以下,之後的數據都是V型反轉,無法持續.至於和股價走勢間的關聯,有待研究.(ps:巴菲特認為,股價指數真正有關的是企業獲利扣除無風險利率(債券殖利率)後的值)

晚一點再逐一研究(相較之下,匯市簡單多了...央行決定一切..)

延申閱讀:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

2010年1月27日 星期三

美國SEC金融新規又一則:大幅提高貨幣基金流通性

SEC adopts new rules governing money market funds Marketwatch.com

Taxable money market funds must keep at least 10% of assets in cash, Treasury securities or other securities that can be converted to cash within a day.

All money market funds, in addition, must keep at least 30% of assets in cash, Treasurys or government securities maturing in 60 days or less that can be converted to cash within a week.

Moreover, money market funds now can keep only 5% of assets in illiquid securities, down from 10%. "Illiquid" means any security that cannot be sold or unloaded with seven days at carrying value.

若以2008年以前的金融市場來看.這項金融新規影想巨大.因為要保證流動性.只能持有現金,國庫券或者FED同意可立刻融通的資產.也就是說,大量的商業本票,銀行票據將因流通性考慮而被放棄.貨幣基金是安全了.但商業本票市場少掉一部份資金來源.照理講企業將難以透過短票融資.必需轉而向長債市場籌資.

觀查標的:iShares IBoxx $ Invst Grade Bd Fd (ETF) (Public, NYSE:LQD)


理論上投資級公司債將出現額外的賣壓造成殖利率上升.至於對經濟的影響.先觀察一段時間再作評估.

2010年1月21日 星期四

別讓彭淮南總裁變成下一個袁崇煥!

看到今週刊這篇"6A總裁彭淮南的困局":彭總裁為何不讓錢進台灣?背後有何不為人知的因素?新台幣長期趨貶,對你我財富產生什麼影響?6A總裁應該向全民說清楚。 真是龜覽趴火!台灣的財經媒體除了會作亂,煽風點火吸引點閱率以外,還會作甚麼?這些人到底腦袋中似乎完全沒有任何一絲的社會責任!

台幣低估應升值?央行駁斥<--這篇是央行的說法.事實上台幣還有不能升值的苦衷!



彭總裁1998年上任後,台幣一直維持在30~35元這個區間.十年前台灣發生央票破產事件,當時在某劉大掌櫃策動下.由官股銀行全數吃下央票虧損.之後一連串人謀不臧虧空.造成台灣2001年爆發本土型金融風暴(請看中研院研究員報告).金融體系的敗壞加上2000年後的網路泡沫.讓中央銀行只能採用降息與低利拯救經濟.不過低利率會伴隨一定的副作用:壽險業為了彌補利率與保單紅利之間的損失,必需不斷找尋較高報酬的標的.唯一的出路就是投資海外資產.至今,國內壽險累積的海外資產已經高達3兆!(壽險資金運用 海外投資估破3兆).只要台幣升值1元.整體壽險業台幣計價淨值就少掉940億!

當然壽險也會作避險.但避險是要錢的!若成本0.5%,一次避險就會吃掉150億的收益.也因此.當台幣升值,或者變幻無常時.壽險業就會陷入持續虧損的慘況.2008年底金融海嘯時,台灣全體壽險業淨值幾乎變成負值.至今資產已隨股市大幅回升.但壽險業體質強度,仍遠低於2007年之前的狀況.1997年後日本壽險業出現一波大破產潮.就是在利差損,股市跌,與匯率過度波動三重夾擊下不支倒地.1980年~1995年,美國利率從17%降到6%.而2000年後台灣壽險業能買到的海外資產利率.只有0.5%~5%.能承受的波動會遠遠比日本壽險業低.

當台幣升值時.光是金融業的問題.就足以引發台灣經濟重創.更何況還有電子業外銷的競爭問題.尤其在美國消費意願大減後.新興市場競爭極為激烈.2008年初有心人士炒作了一波台幣(請看:台幣升值對台股效應與普拿疼相同 )就造成了之後電子業慘賠,金融海嘯後的復甦韓國電子業獲利已經在創歷史新高,但台灣電子業才剛開始轉虧為盈.所幸彭淮南總裁在7月主動發動台幣貶值(請參考:台灣央行掌控匯率的手段 )那次的放血早早清掉了過多的熱錢.2008年底時全球風雨飄搖,每個新興市場都可以隨意傳出危機.熱錢急撤.但所有謠言就是不會談到台灣!這都要歸功於彭總當時的遠見.在主導台幣貶值之前.彭總為了打擊通膨與熱錢,又要避免升息擴大利差引誘升值預期.因此08年6月調高存款備率.讓當時已經在下跌的股市加速.被稱為"彭淮南跳空缺口".這兩個動作.與當時政府炒房炒匯灑錢擴大內需完全背道而馳.許多評論認為彭總裁與執政當局從此產生無解的心結.

事實上有心結的可能不止是政客.還有一大票人與某些媒體在2008年初吹捧台幣將狂升,眼睛瞇一下台股就會上萬點.在彭老的鐵腕下極可能產生巨額虧損,懷恨在心..

現在經濟似乎有些好轉.媒體上又出現了吹捧台幣的聲音.近期亞洲央行都在同步阻升自家貨幣,中國寧願背負全球失衡原兇,承擔貿易報復,股市下跌風險也不讓人民幣升值.日本新政黨嘗試放任日元走升半年後.換財長重拾阻升態度.媒體竟然完全無視.而且這次不同.今週刊竟然把矛頭指向彭老!恰好前幾天有一個保障任期的官員"自動請辭",又通過了某個法案確認央行不是獨立機關.稍作聯想就會讓人不寒而慄!

彭老若走人,可能有無數的國際機構等著高薪挖角.天天與老闆唱反調更容易讓人倦勤.這時若輿論成型.央行與國際熱錢的對抗會更顯孤獨,全民最大的損失與憾事真的有發生的機率.身為一個網路鄉民.只要讓更多人知道這件事.多一個人聲援,或許網路的力量就能夠阻止這次媒體看起來很像陰謀的炒作!

PS:本篇歡迎任何人隨意轉載.任意引用.

延申閱讀:
台灣央行似乎有意守住台幣匯價35元大關 <---這次又是媒體狂喊台幣會貶到40,外資會狂撤,彭老又出手護住.讓台股最終守住4000點

2010年1月18日 星期一

美國向銀行課徵責任費(Financial Crisis Responsibility Fee)影響巨大

歐巴馬提出的銀行稅法案稱作「金融危機責任費」 (Financial Crisis Responsibility Fee),預定在2011年預算中提出。該法案計畫向資產在500億美元以上的全國最大50家銀行收稅,這項收費計劃的徵收對象將包括銀行、保險公司、券商與銀行控股公司等,收費基準將以該機構總資產扣除第一級資本(含普通股、保留盈餘以及聯邦存保公司存款等)後計算,費率為0.15%。

向銀行收錢似乎不是甚麼重大事情.但若有看過銀行財報的就會有不同感覺.銀行的資產扣除資本與盈餘.就是負債.一般企業的負債是為了加速增長而借的錢.但銀行並不是!!

這是彰化銀行的資產負債表:
http://doc.twse.com.tw/pdf/200903_2801_A02_20100119_153754.pdf



銀行的負債就是客戶的存款!

彰銀存款1.1兆,股本800億.存款是股本14倍.未來美國的銀行存款越多,要付的稅比率就越高.這等同不管銀行是否賺錢.反正每年都對股本課徵大約2%的稅!當然銀行不會是智障,乖乖讓你課.若轉嫁給存戶.那就是未來美國的存款等同負利率.同時只要銀行手頭上閒錢太多.就會通通塞給FED,更加不願借貸.去年造成流動性陷阱的狀況可能會加速惡化.同時也會讓金融股的股東對獲利感到絕望....

不知市場何時會反應這個爛政策.

延申閱讀:
零利率與美元貶值的代價(一):流動性陷阱(Liquidity Trap)

2010年1月11日 星期一

2010再看歐洲債務危機


歐元超主權固定匯率制度的利弊,可能是21世紀人類經濟史上最大規模的實驗!事實上市場對歐元是否能長久持續一直有爭論.第一次大規模引發市場疑慮是發生在2005年夏天5/29日法國公投否決了歐盟憲法.



當時在低點將大量非美部位平倉的就是巴菲特!

歐盟理想與現實間的落差<---這篇2006年的社論大致上能解釋市場的疑慮所在.不過憲法不過畢竟只是個遠因.06年之後的歐洲復甦很快讓世人忘光這件事.

2008~2009的金融海嘯.讓東歐局勢急速惡化.類似的言論再度出籠:

克魯曼:十六國難整合 歐陸風暴更甚美國
於是市場各大媒體,專家,blog版主們極力宣傳二次金融海嘯..只不過FED大印鈔才是真正無敵的.半年後歐元股市漲翻天.投資人又把這件事忘光了...

2009年12月.杜拜事件激化了希臘債務問題.歐元產生轉向.經濟學家再度題出質疑與警告:
欧元区下十年前景艰难 (FT-chinese)

假如欧元不存在,那么本次金融危机期间会发生什么?简言之,有些欧元区成员国会爆发货币危机。希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙的货币,肯定会兑原先的德国马克大幅贬值。这种结果正是欧元区缔造者们希望避免的。他们获得了成功。不过,如果汇率不能调整,那么一定有别的东西做出调整。这个“别的东西”就是欧元区外围成员国的经济。相对于全球高品质制品的头号出口国德国,这些国家受困于竞争性通胀减缓(competitive disinflation)之中....

現在不是嘲笑那些相信二次海嘯投資人的時機.如果這是"狼來了"的童話故事.搞不好快要變成是真的了!目前看歐洲pigs四國(葡萄牙,愛爾蘭,希臘,西班牙)的局勢,事實上只是09年初克魯曼所言的續集.二次海嘯論者可能搞錯的只有時間點.

若加上歐元之父蒙代爾(Robert Alexander Mundell).挑戰這場實驗的是兩個諾貝爾獎得主.其中有一個會是錯的.而投資之神已經敗陣!很難判斷自己是否有當裁判的資格.可是只要投資中包含匯市.就注定是參與者.我們必需選邊站!

目前只知道.西班牙,義大利,英國算是重磅核彈.pigs四國是歐元創始12國屬B級事件.東歐是最後加入的.目前IMF扛著.而非沒事.2010Q1.這一事件就可能有新發展.到時再作進一步評估.

延申閱讀:
日本國債CDS出現異常大漲
經濟蕭條與資本市場崩潰的唯一解決方案

2010年1月7日 星期四

日本新財相菅直人(Naoto Kan)初步觀察

菅直人一上任就語出驚人,在昨天的言論中提到了以下幾點:

1.歡迎弱勢日元.
2.日元95對企業很好.
3.將會動用貨幣政策對抗通縮.


第三點比前面兩點更奇特.若是在歐美國家.光是這句話就可以讓財長因失言下台.不過日本是比較特殊的國家.但是直接把日本央行行長當辦事員....似乎爭議很大.不過還有更大的爭議.

請參考:日本大選變天對日股與日元的影響

新財長主張大力舉債擴大支出.這與原本民主黨的政策跟本是相違背的.擴大舉債還可能倒致日元再被降評.日本國債昨日因此大跌.不過菅直人在民主黨內位高權重.2002年.鳩山由紀夫下台後.繼任黨主席的就是他.因此很難推斷他到底會不會執行自己的政策.

大量舉債,日元促貶.似乎又回到舊政府時代的老路.有經濟學者認為.日本長期的舉債,刺激經濟計畫.讓國債暴增.正常銀行體系的資產,應該是對企業的貸款,但現在被大量的公債投資塞滿.等同扼殺了正常的商銀功能.因此過去20年,日本流動性陷阱像癌症,怎麼都治不好.

菅直人的作為,會不會是飲鴆止渴,未知.說不定它相對缺乏財經背景的特色.會像虛竹一樣.怪招解開珍瓏棋局也說不定.

先不管日本經濟.對日元來說,每一個步驟都可能讓日元貶值.(只要真的執行的話).同時日元未來升值時出現干預的機率會增加.各位先複習一下1999換財長與干預的歷史走勢,未來觀察兩週後.再來擬定日元可能的走勢.


延申閱讀:
日本新央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)介紹