2009年9月28日 星期一

投資操作是否該有主觀的看法?


主觀觀點對投資是好事還是壞事.就跟技術分析是否有用一樣,爭論已久,各執一詞.

自從我發表了以下兩篇文章:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)
美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

這個時點可以說是金融海嘯之後,我的主要觀點最大一的次轉向.此時正是審視"主觀看法"影響力的最佳時機!

心理學的測驗中,有一項叫作[Rorschach test]中文翻作羅夏墨跡測試.心理醫生讓受試者觀看特定制作的圖形(一般是對稱,模柃兩可的不規則圖形).讓受試者自由發表看到的是甚麼.對哪個部份印象深刻.由此解析受試者的主觀人格,特質與潛意識.

當投資人在看行情走勢,技術線圖時,很容易發生類似的結果!



上圖是過去3個月的美股走勢.在8月時,行情一樣出現兩次回檔.經濟數據也反反覆覆.這次9月底的回檔,實際上美股比前兩次更強勁!(從MACD,RSI的規則,K線形態看).但長期看這個blog,認同我觀點的投資人應該會明確的感受到.這次的焦慮與不確定感遠遠高於前幾次.也更有出脫手中多單的慾望.這就是主觀造成的差異!主觀的差異不但會讓我們在決策時出現偏差.還會讓我們在收集資訊時出現不同.看空時對利空會看得更詳細,而不自覺的忽略利多.

但是主觀也是有好處.從我每天寫的blog(http://blog.cnyes.com/My/yesfx/)過去半年與網友的留言互動就可以知道.任何的回檔,都會有投資人喊空,任何創新高追價,也會有人戒慎恐懼!真正大回檔,轉向的起點.不論是線圖,市場看法,輿論,都難以明確分辨.只有主觀才能讓我們渡過每一次的回檔考驗.

沒有主觀的操作者.就變成要貼著盤面,任何上漲都看好,任何下跌都猜可能起跌.若執行對應操作,永遠不會看錯,但交易成本的消耗.就可能多到讓人頭皮發麻.這是營業員與分析師的最愛.但是對投資人來講.實際作幾趟.很快就知道可不可行.

想用技術分析消除主觀,也不可行.看網友的留言就知道.大部份號稱技術分析專家的人,其實只是拿技術分析的一個觀點來解適自己的主觀.你永遠找得到符合你看法的技術指標.漲勢中macd叫你追價,rsi,乖離率就叫你謹慎.追價慾望高時,滿腦子想的都是順勢而為,不想追價時,反市場心理,散戶羊群效應等自動變成你的理由.
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結論:我認為主觀是必要的.手上持有的部位只能多空二選一,部位的方向就是主觀看法!不論你承不承認,影響永遠存在.主觀的確也會造成判斷上的偏差.但這是可以修正的.雖然我們永遠無法知道修正多少才能變客觀.但至少知道,最好的修正就是對主觀可能造成的判斷多作查證,操作時減少頻率.把影響減到最小.

之前我認為,"早知道"對操作一點都沒好處.現在我作了修正."早知道"的確不等於獲利.但可以讓我們有更充份的時間作規畫與思考.還是有很大的幫助!

延申閱讀:
小心!成為能預測未來的先知會讓你賠光光!!
金融投資如何克服捷思偏誤(heuristics biases)?

2009年9月24日 星期四

中國銀行業的爛帳困境

中國銀行業在08年金融海嘯中獲利第一,超英趕美,即將成為世界經濟領頭羊??

放屁!來看一下真象是甚麼吧:以建設銀行為例

中國四大銀行之一的wiki資料<--here

08年營收2800億,獲利926億.閃亮無比!

中国财政部:建行所持信达债券延期10年

中國對債券延期將緩和資產管理公司壓力

10年前,中國所有的銀行呆帳都超過3成,淨值負數.為了解決這個問題.中國官方成立資產管理公司,發行債券,交換呆帳,讓銀行的資產負債表恢復正常.看起來像是用公債作注資,強化資本.實際上只是間接的作擔保暗示(類似美國對FRE,FNM的態度).無中生有,不會減少政府的資產.又解決銀行爛帳.

當初這樣作.就是期待引進外資.充實資本,吸收西方金融業營運技術.同時用高利差(增加貸款企業負擔,減少全國人民存款收入),希望時間能自然將1兆的黑洞補起來.10年後的今天,一個小小的問題開始浮現.債券到期延後10年!建設銀行的股東權益大約4800億,這批債券2470億就佔了50%,兌現時間遙遙無期.

這10年來引進外資的資金,被金融海嘯一夕摧毀.歐美大銀行09年起加快撤資.還套現大筆獲利.股權再度回到政府手中.另一部份由中國人民持有.代價是人民拿長久的存款出來交換.這樣的結構,只是從60%國有化回到80%國有化,人民沒有投資收入,並不會怎麼樣.但金融海嘯後8兆的新貸款.讓整體局勢惡化加速.

一般狀況.4大銀行佔整體放款50%.今年預估新增放款10兆.突然暴增的放款,品質會特別糟(就像當年台灣的銀行狂推現金卡的報應一樣).若比照99年時的呆帳率25%.四大銀行呆帳就會增加1兆.與10年前規模相當(這是假設02~08年貸款都是健康的).10年前的呆帳錢拿不回來,加上新的.剛好淨值歸零!

在正常狀況下.資產管理公司發的債券仍會被視為資產.只有陰謀論者才會像我這樣計算中國銀行業的淨值.A股市場.中國政府可以再花錢護盤撐起股價.永遠不會有人會發現這問題!10年後,利差收益又可以把黑洞再度補起來.

但是現在局勢與1999年已經完全是兩回事.這些銀行都在香港上市.上萬名國際研究員,專家.會緊盯所有細節,國際資本,市場集體情緒,讓中國與上海股市不再像10年前一樣能抵禦金融風暴.現在不堪一擊!中國一拖再拖的不良貸款難題 WSJ.com很快就有這麼一篇類似的評論.未來股市的下跌,國際投資人會用顯微鏡檢視這個問題.

目前仍沒有任何導火線,但當外資又出現新一波賣銀行股風潮,H股大跌,都有可能因此連累到人民幣,引發新一輪恐怖風暴.

延申閱讀:
中國經濟最大絕境:人民幣不得貶值

2009年9月16日 星期三

美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

3.失業問題:

美國失業救濟金期限26~79週,持續領失業金600萬人的統計並沒包含延長的部份.美國與歐洲國情不同,要再延長給付相當困難.未來若看到非農是負值,而續領失業金持續下探,別以為是好消息!從下圖可以知道.08年初非農轉負,那些人如果沒找到工作.現在開始就無法領救濟金.6個月後(2010年3月).這樣的狀況會加速惡化.只要非農是負數.美國消費力衰退就會不斷累積.就算沒引發新一波問題.光是經濟數據往下掉,就足以嚇死最有信心的多頭.(St.Louis FED的資料,1939年之後,從沒發生過失業率連續負值19個月以上)




股市的影響.可能從08年Q4就引爆.企業徵才一樣有季節性.年底一向是房市與就業市場最低潮.這段時間壞消息比好消息多的機率大.

4.AAA級車貸與信用卡貸款債務abs點差縮小到100bp以下

美國公司債市場2日走強

危機並沒有減少太多,可是高風險的債務貼水已經來到06年歌舞昇平時的水準.5年期的CDS(Credit Default Swap)已經回到07年水平.



07年開始的次貸風暴,最核心的原因就是無數的房貸債被包裝成AAA級債券銷售.汽車與信用卡貸款違約風險應該與次貸同一等級.而且從新聞可以得知:全球高收債 後市不容小覷美國垃圾債違約率12%,降低投資風險 搭配全球債但收益與公債利差剩9%.債券違約不等於是毒藥.連呆帳都可以買賣,能回收88%的高收益債當然也能投資.重點在於利率必需高到彌補損失.否則失衡就會出問題.

是否惡化不易評估.但經濟只要有任何向下的跡象,cds上漲就足以引發各種謠言.

除了年底沒旺季效應以外.股市無元月效應的可能性也極高.過去美股會有元月效應,來自於耶誕長假後的資金效應(與台股春節後開紅盤容易漲到元宵節類似).美股從3月反彈至今,完完全全都是資金行情(來自美元0利率+貶值,逼迫資金從貨幣市場流出).今年底,每國企業分紅很難比去年好.就算有.資金效應與3月以來的資金洪流相比.也是小巫見大巫.

綜合以上因素,美股可能出現金融海嘯後最大幅度的回檔.幅度不易估算.可大可小.時間大概會是4~6個月以上.是否會發生.10月非農與消費者信心是關鍵判斷數據!但這段時間匯市美元是否為因此轉強.倒是極難評估.別忘了07年貝爾斯登的次貸債出事後,只要美股有利空.美元就是狂貶.與現在的反應完全相反!匯市必需獨立思考.從債券利差找方向,而不該完全以美股為判斷依據.

延申閱讀:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)
迎接資金海嘯!(有效數據篇)

美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)

從市場對"二次金融海嘯"信誓旦旦到現在"經濟提前復甦明確",美股已經走多6個月.雖然時間不算太長.但所有過度悲觀的氣氛已經完全修正.經濟復甦的消息已經無法激勵人心,只要無法變成真正的經濟成長.股市多空氣氛就會轉向.Q4的美股.已經看到一些重大不利的因素存在.

1.庫存不增:

請參考:金融海嘯至今仍無復甦的數據:Wholesale inventories

加上消費者信心仍在低檔(低於80).而且消費者信心的預期指數已經追上Total,有轉向的疑慮.



9月出爐的零售數據,預估值+1.9%,公佈值+2.7%超強!但是WMT,BBY股價不但完全不賞臉,型態上還有轉空的疑慮(這波完全與sp500反向..不祥)



平常這兩個數據並不會影響市場.但到了年底.重要性就會暴增.以目前企業與消費者意向來看.跟本沒有年底旺季!去年商家祭出大折扣引誘血拼.今年至今連庫存都不增.看來企業認為目前經營的重點是costdown而非拼業績.最快10月中消費者信心或11月零售就會帶給股市壓力.

2.企業破產:

波克夏(brk.a)股價走勢還在100000徘徊.表示巴菲特很頭大!下面這張圖是波克夏BRK.A的CDS走勢.顯示目前波克夏破產的可能性與08年10月相當.大約是08年初的一倍!這機率比其它一般公司還高!(現在這個時點,巴菲特的高盛與奇異特別股已經狂賺數十億美元)主因就是金融海嘯後,巴菲特大量承接債券再保業務.承擔的大量風險.



波克夏股價反彈幅度也只有sp500 的1/2而已.




波克夏的股價與CDS顯示企業破產會惡化.企業的的破產不易引發新一輪金融危機,最糟的狀況是巴老慘賠.但產生的失業的問題會更難解決.其中醫療產業目前狀況詭異.歐巴馬的醫改打算大幅減少醫療預算.很不幸的.從巴克萊的垃圾債ETF:HYG的持股看來.比重最高的正是醫療產業.這產業債務壓力最大.(在這之前比重最高是汽車業).醫療產業的財務又跟州政府息息相關.(另一個高相關的是教育).這兩部份的就業狀況一直增長到09年,可以說是金融海嘯時的中流抵柱.也就是說美國醫改任何一個小小的錯誤.都會有牽一髮而動全身的效果.

To be continue........

延申閱讀:
巴菲特減碼看淡??錯誤解讀!
美股可能出現重大跌勢!
美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

2009年9月8日 星期二

巴菲特減碼看淡??錯誤解讀!


沒信心?巴菲特股市投資創5年新低 轉向公司和政府債券 cnyes

真象到底如何..查證一下就知道(投資人面對資訊很少作查證.原因不明)

巴菲特的持股,一點都不神秘,網路上可以查得一清二楚:

Warren Buffett - Current Portfolio gurufocus

巴菲特只買JNJ,金額大約是2.7億.賣出的部份:



金額是差不多也是2.7~3億!巴菲特跟本只是在作換股操作.

巴菲特賣COP(康菲石油)是對不熟的產業領域認賠(前一檔誤判的是醫療股UNH).而賣穆迪.是因為08年金融海嘯的原兇是對房貸債券錯誤的信用評等.官司早晚會找上信評機構.跟看壞大環境也無關.

那為啥投資創5年新低??巴菲特在金融海嘯時買30億美元的GE,50億的高盛.還買了一堆WFC,鐵路股BNI,大量的JNJ(JNJ應該都是COP賣掉換股).這統計到底是怎麼一回事?

因為GE,GS的特別股是高配息附買回條款,因此被視為轉換債.一直都沒列入持股當中.而其它股票股價下跌,債券不跌.就造成巴菲特持股比重快速滑落的假象!目前巴菲特手中現金是5年最低倒是真的.過去巴菲特只要看好股票.就是買進.現在必需作換股賣股.只是表示現金儲備吃緊.這點在09年股東會也已經表示的很明白.

巴菲特為啥會買一堆公司債與政府債??

那也不是因為看好.而是因為當初誤判!2009年年初.全球信貸危機讓大部份債券再保商退出市場.這時只有兩個人大肆危機入市.一個就是巴菲特.另一個是Pimco的Gross.巴菲特因此成為最大的市政債與公司債保險商.但之後被歐巴馬擺了一道.歐巴馬不救加州.巴菲特唯一的解決方法就是學FED,把問題債券吃下來.現在這已經是波克夏最頭痛的問題.

Berkshire, Company Bond Risk Rises to Highest Level Since July

波克夏的CD0跳漲就是反應這件事.波克夏目前的確沒有本錢在作新投資.但是請記得.當初波克夏賣出的sp500 put.在美股漲上來後.又可以釋放出一堆現金準備.最後巴老慘勝的機率仍高.

訊息解讀.略作查證,有點歷史記憶.就不易被誤導.

延申閱讀:
加州債務危機始末
面對金融海嘯,巴菲特順勢停損,索羅斯危機入市!

美股主流股族群可能是:雲端運算(cloud computing)

如果人們談論當前的經濟,焦點老是在復甦,那是走不長遠的.因為復甦的前題是.先前要有慘烈的崩潰.時間拉長後,投資人對慘跌的記憶逐漸模糊.這時若沒有新的前景.再好的經濟數據也只能讓行情加速走向終結.

新的成長願景.發展潛力不可限量.才能帶動行情超越反彈.走向長多.金融海嘯至今.Nasdaq走勢領先sp500.而網路股族群又領先半導體與Nasdaq.



其中,IBM,Apple,AMZN這三家最接近創歷史新高.若把2000年科技泡沫造成的股價當特例.將超越2007~08年高點的還有Orcl.這幾家龍頭看似分散在不同領域.但還是有一個重要的共通性:受惠於雲端運算的興起.雲端主要的概念就是將運算與儲存,透過網路交給專業數據中心,節省IT部門設置,維護與更新的成本.金融海嘯後,想透過這個機制瘦身的企業可能大增,引發龐大商機.

願景人人會編.但是否真的能成為行情的動力.就需要詳實查證.誤判時機.投資照樣能慘遭腰斬虧損!判斷的重點在於:

1.核心股票率先創新高(期待IBM,但目前有個問題.google似乎在漲勢中缺席.原因不明)
2.相似類股差異擴大:我認為半導體與網路間優劣會擴大.
3.併購.(目前只有orcl併java??)
4.該產品廣告密集曝光
5.新聞熱度上升

相關值得追蹤的ETF有:
FDN(DJ internet index)
VGT(Vanguard Information Technology)
IGN(Networking Index,設備製造商含通訊)
IAH(Internet Architecture 網路設備制造商)
SMH(半導體)...比對漲幅用

延申閱讀:
(假設)長期空頭市場的因應之道

2009年9月6日 星期日