2008年1月25日 星期五

債券基金(公債)投資法則

G7成員國發行的政府公債,被視為全世界最安全的投資標的.現行流通性最大的10年債,除了是保守性資金的投資核心.更成為許多國家的外匯儲備.替代過去5000年來黃金佔有的角色.

因此公債部份同時具有兩個主要身份:資金避風港和反應長期利率與經濟成長.

主要國家公債報價
美國10年債期貨走勢圖(代號TY,全世界交易量最大的指標公債)

在考慮公債投資價值時.就一定要同時考慮到以下三點.

1.通膨率與利率決策

2.殖利率曲線與存續期(Duration)

3.市場風險偏好.


a.市場風險:

當市場風險增加時(一般來講伴隨股市的下跌),資金會湧入債市,推高價格.這可以說是造成穩定債券價格無序上下波動的最大原兇.在這種狀況下進場買進債基.未來風險回落時長期的報酬率就被偷偷的侵蝕掉.因此想長期投資債基的投資人.這種狀況避開耐心等待就可以了.債基的目標大約是比市場殖利率高1%以上的報酬就算好.為了等市場風險降低,等個一季還是值得.等待其間.資金擺CD或貨市這些短期工具就可以.

b.通貨膨脹:

通貨膨脹是個另人頭痛的事情.因為它會偷偷讓債券基金的價值減少,但大部份人不會有感覺.因此往往是在通膨後期.人們才會開始拋售債券.觀察通膨,有機會找到公債基金的賣出點,但看不出進場點.有兩個方法:1.央行的觀點:央行目標是看核心通膨 core CPI與月底PCE核心物價指數.年率只要上升超過2%且持續一季.或者出現2.5%以上數字,市場就會開始預估央行升息.2.市場觀點:10年債殖利率-TIP債券(抗通膨債券)=市場認知的通貨膨脹率(Bloomberg有TIP報價).現在的差值是2.26%.這數字如果急升過2.6%也會引發強烈通膨預期.

通膨是一個緩慢的過程.油價與食品漲價後,最終會引發全面性通膨.效果會遞延.真正佔通膨因子最高的是薪資水準.因此油糧大漲時通常市場會誤以為狀況不嚴重.等一年後蔓延到薪資.通膨就極難掉下來.這就是柏南克口口聲聲會以通膨當首要觀察的主因.

這就是現在最大的疑慮.一但憂慮成真.通膨+避險資金退潮債基跌超過5%算秤常!

c.殖利率曲線與存續期(Duration)

這兩個部份一般是市場觀察債券基金的進場點用的.殖利率曲線就是短天期到長天期利率的比較.正常應該是時間越長利率越高.當殖利率曲線反轉.短天期高於長天期,表示未來降息與經濟成長可能反轉.那可能是債基的買點.存續期是指債券收回資金的平均時間.當存續期越長,對利率變化就會越敏感.大型的債券基金都是債券的買方.無法作空.因此當市場可能降息.債基會增加Duration.長天期債券會被追捧.反之,預期不降息或升息時.資金往短債跑.仔細觀察2年~30年債波幅與期貨交易量,有時能看出些跡象!

但這部份並非絕對.2年前英國殖利率曲線反轉時買英債的現在應該賠不少.這一陣子整個華爾街把Duration拉高到極限也是生死未卜..還是要考慮一下通膨現況比較好.畢竟買債基沒擺個一兩年跟本只是送手續費給銀行而已.

公債基金的報酬率還有個特點.它是不計入匯差的.歐元債基就是歐元計價,美元債基是美元計價.台灣的投資人在買債基時要另外考慮匯差贏虧.但新興市場債基投資新興市場,基金報價卻是歐元或美元.所以匯率贏虧是內含的.當然報酬率線圖波動就更大了.但實際上公債匯差影響還是相當大.尤其是非美債

結論:現在從通膨和從殖利率曲線看公債會得到完全矛盾的結論.這正是近期尷尬之處.何時解決.不得而知.希望柏老能解開這個結.

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