2010年鐵礦砂談判已開戰

歷經了2009年的景氣低靡,中國中鋼協對降價堅持,最後遭遇慘敗.中國以間諜罪起訴力拓員工胡士泰.2010年度的鐵礦石談判極度詭譎多變.三大礦業公司意圖調漲價格30%~35%.也就是說.目標是歷史新高價!!這場戰役到底結果如何.不是我們能猜得到的.但已經對行情產生巨大影響.


印度上调铁矿石出口关税 或由中方埋单

"记者了解到，现在港口几乎买不到巴西、澳洲的现货矿，因为三大矿山基本上已经停止向中国的现货供应，只有一些巴西、澳洲的小矿山在输出现货矿。"

這件事讓BCI指數再度暴跌,跌破4000點.



不過可能因為這是特殊爭議,因此BCI與海運公司股價,鋼價,完全脫節,也讓BCI失去對景氣與澳幣的參考價值





不過鎳價大致上仍與鋼價有同步的相關性



中國的經濟,商品市場的榮枯,都與鐵礦砂談判有很高的關聯.但目前價格在雙方各懷鬼胎下,重重煙幕無法看清真相.我們只能持續觀查下去.反正夏天時就會有結果.

延申閱讀:
中國股市真正方向的重要指標:鋼價
2008年度國際鐵礦石價格上漲65%

驚!從新台幣來看,台灣2000年後真的獨立了!!

wiki新台幣的資料

1961年7月1日中華民國中央銀行在台復業，依照「中央銀行在台灣地區委託台灣銀行發行新台幣辦法」，由中央銀行委託台灣銀行發行，紙幣上印「台灣銀行」字樣，法定地位比照國幣..當時的新台幣不是國幣.是準國幣!真正的國幣是銀元.銀元與新台幣以1949年12月29日最後牌告匯率固定為1銀元=新台幣3元。(以前交通罰單會寫罰款=xx鍰.就是銀元計價.



一直到了2000年,修改了 中央銀行發行新臺幣辦法 後.新台幣才變成真正的國幣.以前法源是14條,現在是13條中央銀行法:

13條:中華民國貨幣，由本行發行之。本行發行之貨幣為國幣，對於中華民國境內之一切支付，具有法償效力。貨幣之印製及鑄造，由本行設廠專營並管理之。

14條:本行於必要時得分區委託公營銀行代理發行貨幣，視同國幣；其有關發行之資產與負債，均屬於本行。

從中央銀行法律來看.2000年之後,真的變成是一個國家,而且領土只限於台澎金馬...

PS:第16條:本行發行及委託發行之貨幣，應以金銀、外匯、合格票據及有價證券，折值十足準備。

這樣應該能了解某些政客要求把外匯存底拿來投資是多麼荒謬的事了!

(以上是查尋台幣外匯管制有多嚴時意外得到的八掛)

一事無成的氣候會議其實有陰謀!

哥本哈根氣候協議落幕了,不但一事無成,甚至1990年的京都議定書內容都實質撕毀!評論一片韃伐.

FT社评：成事不足的哥本哈根

在气候大会结束之际，巴拉克•奥巴马称哥本哈根共识——除了拳头相向之外，人们想象得到的最空洞协议——为一项“重大突破”。奥巴马在国内外的可信度成为这个可笑结局的受害者之一。

哥本哈根協定無約束力 英大臣責中國作梗

（法新社倫敦 20日電） 英國 能源和氣候變化大臣米勒班（Ed Miliband）今天指責中國在哥本哈根氣候變遷峰會上，阻撓締結一紙對碳排放目標和2050年前裁減50%溫室氣體等具法律約束力的協定。

哥本哈根最后激辩的5小时

“我们退到了《京都议定书》以前。”一位参加谈判超过十年的资深环保人士说，他难掩沮丧。对于很多环保人士，气候议题滑入美国主导的自下而上、市场为主的治理模式，是他们不愿看到的结果。

Harrabin's Notes: After Copenhagen

看了這幾則新聞,各位有沒有覺得似乎有些不協調?

在會議開始之前,美國宣佈的減排標準,完全無視京都議定書,自己用2005年當減排標準.而五國協議只有美國,中國,印度,巴西,南非簽署.這等於是狠狠打了歐盟兩大巴掌!照理講,歐盟官員應該會對歐巴馬大吼:"你這個叛徒,竟然與新興國家一起不減排!&^(%(&".不過事實上.會後所有的言論,似乎都不認為美國是壞蛋.矛頭仍指向中國..到底怎麼一回事?先來看一下這份莫名其妙的五國協議:
中美等五國最後時刻達成氣候協議

發達國家同意在2020年前，每年集資一千億美元，協助窮國適應氣候變化，而在未來三年，發達國家將先提供三百億美元，其中歐盟出資106億、日本出資110億，美國出資36億。

各國要在明年一月前，各自提出其減排計劃，美國表明其減排計劃還在考慮之中，歐盟則補充其減排計劃需經議會通過。

協議花了很長篇幅，論述發展中國家匯報減排進展的責任，其中包括每兩年向聯合國提交報告，需要接受國際監察，但不會損害國家主權。

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美國可以決定歐盟與日本要出多少錢??(日本:我..我..我債務破表還叫我出錢...)如果只看這份協議簽約國的責任.那就很不同了:

美國3年花108億美元,換到中印巴西南非四國提交減排報告.接受監查.而且極可能接受監察的才拿得到錢.前些日子UN否決中國風電CDM補貼,未來會變常態!...

這樣當然是重大突破啦.至於錢從哪來.當然是使用者付費.歐盟新規貿易商品將必需有碳排放額度.法源與規劃早以齊備.隨時可啟動.美國邊境稅立法也完成.只要開發中國家接受監察,課徵碳稅所有條件都具備了!

碳稅新經濟,2010年將啟動.至於影響.或許不會像1933年一樣造成貿易大萎縮,只是另一場財富重分配罷了.

延申閱讀:

碳排放交易(CDM):一場完全失敗的實驗!

零利率與美元貶值的代價(二):固定收入減少

零利率還有一個顯而易見的壞處,不過卻經常被投資人忽略:固定收益減少.

Personal Income and Outlays

由於投資人感受到股價造成的資產減損比較痛,因此自動忽視了其它收益的降低.這些固定收益的消失,經過時間累積起來.衝擊就很龐大.



美國人的收入在金融海嘯中最高減少了4800億,之後從低點回升了2600億,至今仍減少2200億

其中股息少了1500億(這部份可能也包括債基的股利),利息收入少了1030億

老美的存款實際上不多.大部份是基金(債基與貨幣基金)



貨幣基金的規模現在是3.3兆,這部份減少3%的收益就差不多是1000億美元.雖然佔整體GDP(14兆美元)比例很低,但這大約等於消除了美國人口增長帶來的GDP增益.(請參考:美國GDP復甦有多容易?我算給你看! )而且目前美國戰後嬰兒潮正進入退休時期.這樣的衝擊產生的乘數效果會更大(家中有長輩退休的最能深刻體認沒有利息收入的可怕).

當年日本進入零利率時,美債還有8%的利息,因此日本人買下了當年超過三成的美債.之後日本經濟雖然沒有轉機,日本仍然長期維持富足.這次美國的零利率讓固定收益投資人完全沒有因應的對策(只能追逐較高風險).或許這就是美國消費者信心持續低迷的主因吧.對經濟的影響持續觀察中..

延申閱讀:
零利率與美元貶值的代價(一):流動性陷阱（Liquidity Trap）

零利率與美元貶值的代價(一):流動性陷阱（Liquidity Trap）

流動性陷阱（Liquidity Trap），是英國經濟學家凱恩斯提出的一種假說，又稱凱恩斯陷阱。當利率低得接近於零，也不能夠使銀行貸款、商業投資、消費真正運作起來。利率太低，人們寧願持有現金，最後擴張性貨幣政策失去了作用。在流動性陷阱的情況下，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大。

金融海嘯造成後的零利率已經一年.目前所有局勢都符合當初凱因斯的描述:

謎!美國貨幣乘數(M1 Money Multiplier)創新低!

M1＝通貨＋活期存款 這部份持續增加
貨幣乘數＝貨幣數量 (M1或 M2) /貨幣基數 （「貨幣基數」包含「通貨」和「法定準備金」。）

目前看來銀行正不斷的把多出來的錢塞回去給FED,造成準備金大增(現金的部份增加有限)

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/BOGNONBR



民眾覺得利率太低,因此寧願持有現金存在活存帳戶中,銀行覺得放貸收益不符風險成本,因此寧願存在FED帳戶裡..

FED的無限大印鈔並沒有讓實體經濟受惠.原本預期至少資產通膨能讓實體經濟多一些助力.但似乎沒有發生.而資產通膨實際上並不會是無止境的.類似的情形.一定要研究日本.



日本的大降息.最後造成的股市上漲是在1995年(當年還發生阪神大地震與霸菱李森事件).當年的反彈幅度是50%,時間大概是一年,之後開始盤跌,2年後在亞洲金融風暴後破底.可惜找不到日本更詳細的資料,無法辨認資產泡沫轉向時機.只知道,美國目前局勢的每一個細節,包含行情走勢.都表示美國仍在此輪迴當中,無任何跳脫跡象.

流動性陷阱會破壞商業銀行體制,讓銀行賺不到錢,讓貨幣學派政策失效.真有點像是經濟的癌症(很不幸的,目前全球經濟規模龐大,政府債務暴增,要實行凱因斯學派的作法也很難).解決的方法,等待下一個經濟學天才來告訴我們吧.

延申閱讀:
90年代日本陷入流動性陷阱過程債市與匯率的表現

Black friday銷售好不好.問Google就知道

美國感恩節銷售大車拼又要開始了.今年到底如何...至今看來完全不樂觀.

Google insight search 是google一個監測關鍵字熱門程度的網站.

查尋 black friday ads <----這應該是應對有購買慾望的人最精確的關鍵字.大致上能了解需求有多少.當然11月還沒結束,統計上會有偏差.但仍有參考價值.



Rich to shop early, may skew Black Friday sales 路透

近期相關報導會激增,投資人可以多作觀察.

經濟數據的部份 密西根消費者信心的expectations也顯示不樂觀的結果:



至於金融市場後續的反應,很快就會知道了.

延申閱讀:
金融海嘯至今仍無復甦的數據:Wholesale inventories

人民幣大戰可能提前發動!

歐盟容克﹕歐盟將敦促中國重估人民幣匯率 WSJ

歐洲特使團到底會如何出招??他們有夠力的武器嗎?想猜測結果.首先必需先了解匯率國際爭議的法律知識.




匯率爭端的裁決單位不是美國國會,也不是WTO,而是IMF:

汇率操纵国-简介 (中國目前是最大的被告,也因此這部份研究資料相當完整)

国际货币基金组织开启界定汇率操纵新程序

根據《國際貨幣基金協定》規定，IMF執行董事會於1977年4月29日通過了一項旨在避免操縱匯率或國際貨幣體系的決議。該決議規定了三項原則：

A:基金成員國有義務避免操縱匯率、操縱國際貨幣體系、阻礙其他成員國對國際收支的有效調整，或者不公平地取得優於其他成員國的競爭地位。

B:如果外匯市場的紊亂情勢構成對成員國貨幣匯率的短期干擾，爲消除這種紊亂的情勢，相關成員國必要時，應對外匯市場進行干預。

C:第三項，此項干預應當充分考慮到其他成員國，包括所涉及外匯的發行國的利益。

2007年6月15日，國際貨幣基金組織公佈《對成員政策的雙邊監督決定》，對“匯率操縱”的界定和需要磋商的標準進行了調整，在原有的三條界定原則之外加入了“成員應避免採用導致外部不穩定的匯率政策”。

目前中國匯率盯住美元,第一條不易被抓出證據.二,三也只能自由心證.重點就在2007年新加的規定.因此07年新規公佈後,中國央行立刻發出聲明表示質疑.在2009年10月時,美國財政部報告指出,資料顯示,在過去4年中人民幣兌美元升值21.2%﹐因此“中國沒有爲獲得不公平的貿易優勢而操縱匯率政策”。但是由於IMF表示:由於中國將人民幣與美元匯價的每日變化設限，美元下跌變相令人民幣兌歐元等貨幣也隨之向下，令人民幣看來也嚴重被低估。只要有成員國向IMF申訴"匯率政策造成外部不穩定".匯率操控國的控訴會成立!程序上就會進入實質審查的法律階段.

只要略為了解過去FED的手段就會知道.FED一向以主導美元貶值當作救經濟的絕招.而且G7成員國也默許.(請看:第一次石油危機年代美國經濟發展與美元貶值 )但前一陣子伯南克竟然罕見的表示支持強勢美元(這以前是美國財政部長錄音播放功能).而且james bullard(St.Louis FED主席)表示,避免資產泡是目前重要議題.這表示.近期FED的態度大轉變,不再推動美元貶值.

歐盟不像美國有龐大的美債包袱,而且自從金融海嘯後,新加入歐盟的東歐國家陷入嚴重困境.協助東歐新興市場的代工產業,符合歐盟的最大利益.也能解決歐盟窮國的高失業,高債務.同時大幅減少歐元升值壓力.

合理的懷疑.歐美達成暗盤協議.由歐洲負則扮黑臉.對人民幣正式開第一槍!也就是說,歐盟特使團訪中,若沒讓人民幣升值.就會向IMF提出控訴,要求裁決.

一但歐盟強硬展開法律訴訟,衝擊將遠高於美國認定中國是匯率操縱國.因為只要IMF點頭.所有成員國都可以向WTO申訴,快速提出課征進口附加稅(Import Surtaxes).1971年美國總統尼克森,為了要求德國馬克與日元升值,曾經恐嚇要開徵10%的附加稅.當年12月十國集團達成了「史密森協議」(Smithsonian Agreement)，宣布美元貶值.(請參考:淺談布列敦森林體系(Bretton Woods System) )

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11月底特里謝訪華,不能輕視,別以為歐巴馬一事無成的離開中國,人民幣議題就告一段落.目前看來貿易戰開打機率略高於人民幣升值.務必密切注意人民幣NDF的變化.

延申閱讀:
哥本哈根新氣候協議的最大贏家可能是貿易保護主義!
中國經濟最大絕境:人民幣不得貶值

碳排放交易(CDM):一場完全失敗的實驗!

碳排放交易CDM是1997年京都議定書建立起來的一個重要機制,讓碳排放有市場價格.希望透過市場機制,促進減碳的達成.很不幸的.整個實驗至今瀕臨失敗!二氧化碳為何能交易?誰需要交易?若不了解整個架構,就很容易被美麗的說詞矇騙.

市場真正在交易的是碳排放權.原始的設計,希望讓認真開發減碳科技的企業,能出售剩餘的碳權,取得利潤.沒有減碳,甚至增加碳排放的企業.就必需支付等同污染稅的懲罰.問題在於.決定一開始誰擁有碳權,與誰增減了碳排放.決定權不是市場.而是政府.

於是.所有人的焦點都在:如何從政府手中取得更多的排放權,而不是認真減碳.所有需要排放權的電廠,能源公司,鋼鐵企業,一向都是執政者的換帖兄弟.這造成排放權的供應量永遠超過需求量.(需要的就跟政府要,不需要從市場買).而且沒有辦法判定是否超量排放.當然也沒有罰則.因此,2006年歐洲碳交易開始實施後,價格從一開始的30歐元,一個月內迅速腰斬,之後很快跌破1歐元.投機客全數陣亡.




市場沒有最終的買家,就沒人會因此花成本研究減碳科技.因此國家就會介入,成為最終的碳排放買家,維持一定價格.碳排放買家等同對減碳作獎勵與補貼.這樣整個交易似乎走向正軌.不過國家要有錢買.就必須要有預算.基於肥水不落外人田的心態.目前各國自行建立碳排放交易機制.其中以歐洲規模最大.而且碳權並不相通.不能在美國買進,然後去歐洲賣掉.此外,澳洲今年已經否決建立碳市場.

WIKI 碳交易介紹

歐洲碳排放交易體系介紹 PDF檔

第一階段的碳排放交易,市場價格忠實的顯示:二氧化碳是空氣,無價!未來歐洲的制度(請看PDF檔末段),將要求進口商購買碳權,同時航空器的碳排放,也可能納入整個機制.加入碳稅機制的碳市場,是否可行,應該是哥本哈根會議後才能確認了.一但確實發揮機制.歐洲將成為第一代的碳霸權,與美國的美元霸權一同統治全球經濟!

延伸閱讀:
碳稅(Carbon Taxes),勢在必行!
哥本哈根新氣候協議的最大贏家可能是貿易保護主義!

日本國債CDS出現異常大漲

就在全球投資人對經濟復甦信心滿滿的現在.市場又出現了一些引人注目的變化.前一波CIT破產與股市回檔,投資人勇敢的承接,再把各種風險投資標的推向波段新高.但信用違約指標中,有一項顯示風險持續增高.不是高收益債,而是國債!

The CDR Government Risk Index

不可思議.明明天下太平,美債緩步走升.到底是哪個CDS在急漲?Bloomberg的新聞已經提到這件事.是日本!

Swaps Signal Worst Yen Since 2005 as Debt Overwhelms



從路透單機找了張交易較熱絡的CDS走勢圖(7年債是10年公債期貨的可交割券種之一).大約漲了一倍.速度等同先前股市暴跌時一樣快.從新聞看來.市場似乎擔憂日本債務規模過於龐大.但是日本債務並不是上個月才變多的.2010年預估發債44兆,對總債務850兆規模來說似乎不是令人驚訝的數字.這個時點會出現大規模CDS追價.應該有其它因素.

目前真的找不到合理的原因.只能持續注意這個現象(PS:這些CDS都是美元報價,另一個可能是市場賭日元貶值)

延申閱讀:
日本大選變天對日股與日元的影響

意外!美國空屋率持續爆增!!

There are still too many houses這篇CNNmoney的報導所題到的事實真是令人震驚!

2007~08年的金融海嘯,源頭就是美國房市的崩潰.沒想到到了2009年Q3,房市的本質不但改善有限.還可能惡化!空屋率仍在加速上升中.這到底是怎麼一回事?

US Census Bureau (美國戶口調查辦公室??)這裡有許多完整的資料.



從上表可以看出.在大增的是租屋空屋率.也就是說有許多人房子賣不掉,就改來出租(不排除營建公司也這麼搞)



從地區來看.南方與西岸暴增最多.空屋率的增加,應該與破產房子被銀行拍賣關聯低.付不起房貸的人.會坎坷的租房子過活.可能造成空屋太多的原因之一是搶蓋新房.從house start數據看似乎不是如此.



那另一個更糟的可能性就是:低階移民回家吃自己!!墨西哥裔與亞裔移民出現逆流!!(這部份不知何處找數據證實).過去美國經濟的強大,很大一部份靠移民人口補充.而成為G7國家中人口成長率最高的國家.這部份若出現變化.美國經濟有可能產生質變.應密切追蹤.

延申閱讀:

美國GDP復甦有多容易?我算給你看!

謎!美國貨幣乘數(M1 Money Multiplier)創新低!

太詭異了!就在大家歡慶金融海嘯結束,各國央行積極準備退出救援計畫,FED將結束購買公債的這個時刻.M1 Money Multiplier 這數據竟然跌破金融海嘯時的最低點.但M1還在創新高!!



http://research.stlouisfed.org/fred2/series/MULT?cid=25



M1 Money Stock

兩者加起來,單純的解讀是:美國企業借錢難度惡化中.金融海嘯中重傷的資本市場貸款機制雖然在FED的介入下維持運轉.但實際上完全沒好轉.理由不明!

從目前已知的所有經濟數據,FED聲明,態度.完全不知這點發生的原因.也不知這對股匯市有甚麼影響.只知道FED在這種情況下難以變更目前的政策.密切觀察未來的發展

延申閱讀:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)

碳稅(Carbon Taxes),勢在必行!

近期賦改會討論徵收碳稅,引發熱議.這個議題,已經不是台灣是否該發揮崇高道德與環保責任的問題了.過了年底.碳稅很快就會變成眾多企業必需面對的難關.不論台灣最後決議要不要徵都一樣.

碳貿易保護主義應對術

美國最新2009年6月通過《清潔能源和安全》法案(眾議院版本)中提出，在2012年後，如果進口產品產地的行業溫室氣體排放量高於美國同行業的排放量，則總統有權對這些進口產品徵收“邊境調節稅”。

這是歐巴馬上任之後,由於與中印的氣候協商一直無法取得實質進展後.最強硬的措施法源.雖然它給了美國總統超級權力.但若每個國家自己對高排放徵收碳稅.美國要再加徵關稅就無法在國際貿易談判上站得住腳.

正因如此.全球都在加速碳稅立法的制定:

徵碳稅 歐美已上路

法國政府上月宣布，將針對石油天然氣與煤炭等能源課徵碳稅，每噸碳排放課徵十四歐元(台灣目前規畫,1噸750元台幣大約等於15.4歐元.差不多)

歐美鬍子刮好了.再來就等著修理亞洲.越早進行.企業就有越長的時間緩衝因應.駝鳥心態.只會眼睜睜被歐美合法搶劫.

冷眼集／挨閣揆一巴掌，賦改會挺得住？

很不幸的.台灣還在慢慢來.結果到底會怎樣.你我都是白老鼠.未來一定能深刻體會!

延申閱讀:
哥本哈根新氣候協議的最大贏家可能是貿易保護主義!

中國股市真正方向的重要指標:鋼價

上證股市是個很特殊的市場.封閉,嚴格限制外資交易.而且不准放空,沒有期貨.找不到任何規避下跌的手段.在市場資金找出路的狀況下.中國的商品期貨就與股市產生了奇特的連動.

新浪財經(期貨報價)...請選擇上期所,螺紋鋼.

一般傳統的認知.基本金屬與景氣的關聯是最高的.其中.銅價與鋁價是最常拿來當作景氣參考指標.不過在中國.鋼價具有最高的指標意義.最重要的原因就是:鋼材期貨是中國獨一無二的期貨商品,完全不受國際行情連動的影響!





鋼材期貨不但精準的反應上證指數的轉折,而且趨勢慣性遠比股市佳.這段期間,中國基礎建設,刺激內需完全沒改變.這表示鋼材期貨不只是因經濟的原理上與股市同步,而且真的有資金在放空鋼期作股市避險與投資.才讓鋼材價格產生這麼激烈的漲跌.鋼期上市不過一年.統計數據仍嫌不足.這是一大缺點.但在中國數據難以相信的情況下.從市場價格找真像是可信度最高的作法.

延申閱讀:
中國政府再度棄守股市??
2009中國GDP保八的真相

高收益債券基金熱潮??

多年來觀察基金市場熱門排行.高收益債能入選非常非常罕見!我不記得過去5年來曾經有任何高收益債熱門過.



先來看這檔聯博高收益債的底細:



很明顯.它並不是持有垃圾債券(傳統所指的高收益債就是投資債信BBB級以下的垃圾債).它是新興市場債.而且投資新興市場中債信最差的.也就是去年海嘯中謠傳將破產的國家.阿根廷,烏克蘭的債券能漲最多.不等於這些國家將成為全球經濟領頭羊.這只是金融海嘯後的價格修正.這段經驗未來100%無法持續.同時這也和垃圾債是否有投資價值完全無關!

這個時點,投資人會把目光轉到高收益債.與之前基金業者發行雙高債券基金有關.而新基金是否又成為最後一隻老鼠.雖然有可能.但投資人必需了解.這不等於基金公司幫主力出貨.純脆是湊巧!基金公司跟本不在意行情.他們永遠會找漲多的族群來發行新基金.債基是目前少數淨值能超越金融海嘯前高點的基金.其中又以風險最高的垃圾債與新興債漲最多(但漲幅小於股票基金).基金公司發行的真正背景只是如此,別無它意.

不過這其中倒是隱含了重要的意義:

1.投資人股票與股基追不下手!(基金公司的專業不在行情,而在如何吸金.而且總是十分精準)
2.投資人已經忘光去年的風險.
3.投資人完全不知道高收益債與新興市場債與股市同向,與歐美公債跟本是反向這件事.

雖然我認為新發的債基逃不過"新基金最容易慘賠"的宿命.但這與反市場心態無關...只不過是時間差+巧合呈現的結果罷了.

延申閱讀:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)
JF印度基金榮登雅虎人氣基金第一名

教父墨比爾斯(Mobius)到底看好新興市場哪一部份?

所有看好新興市場的投資人應該都聽過墨比爾斯(Mobius)吧.傳說中對新興市場投資最權威的專家.目前正任職富蘭克林新興市場基金經理人一職.

想了解Mobius對新興市場的看法,與其聽他的演講買他的書,倒不如研究一下他持有的部位.嘴巴可以鬼扯可以硬坳.部位永遠不會騙人.

Templeton Emerging Markets <--morningstar富坦新興市場基金的資料.


上圖是產業分佈


這張是10大持股

從產業來看.這簡直是半支商品基金.而中國的部份主軸是中石油與中移動!

這是甚麼意思?
1.若是台股的投資.只看好中油,台塑化,中華電信..真的等於看好台股嗎??投資類似公共事業的區塊.應該是防守才對.
2.新興市場出口佔GDP成長的一半(剩下的經常都是投資所貢獻).默比爾斯看起來跟本不看好.這合理.因為對歐美不樂觀.但是零售類也沒押.就比較奇特.感覺上跟本是押注新興市場不會成長!

基金經理人不能選擇市場,也很難大聲疾呼看壞自己的區塊.投資人自己該負起選擇市場的工作.才能讓基金這個工具真正幫你賺錢.

延申閱讀:
資金避風港真能避風嗎?

9月主要貨幣相關係數:FX Correlations (Sep 2009)

FXCM連結<--標題又變了...差點找不到.



主要行情摘要:

1.相關系數全數轉正.
2.歐元,紐澳,美股皆創波段新高.
3.只有英鎊因BoE言論獨弱.
4.9月下旬起美股一系列數據都比預期糟.

上個月相關係數:
8月主要貨幣相關係數:FX Correlations (Aug 2009)

投資操作是否該有主觀的看法?

主觀觀點對投資是好事還是壞事.就跟技術分析是否有用一樣,爭論已久,各執一詞.

自從我發表了以下兩篇文章:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)
美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

這個時點可以說是金融海嘯之後,我的主要觀點最大一的次轉向.此時正是審視"主觀看法"影響力的最佳時機!

心理學的測驗中,有一項叫作[Rorschach test]中文翻作羅夏墨跡測試.心理醫生讓受試者觀看特定制作的圖形(一般是對稱,模柃兩可的不規則圖形).讓受試者自由發表看到的是甚麼.對哪個部份印象深刻.由此解析受試者的主觀人格,特質與潛意識.

當投資人在看行情走勢,技術線圖時,很容易發生類似的結果!



上圖是過去3個月的美股走勢.在8月時,行情一樣出現兩次回檔.經濟數據也反反覆覆.這次9月底的回檔,實際上美股比前兩次更強勁!(從MACD,RSI的規則,K線形態看).但長期看這個blog,認同我觀點的投資人應該會明確的感受到.這次的焦慮與不確定感遠遠高於前幾次.也更有出脫手中多單的慾望.這就是主觀造成的差異!主觀的差異不但會讓我們在決策時出現偏差.還會讓我們在收集資訊時出現不同.看空時對利空會看得更詳細,而不自覺的忽略利多.

但是主觀也是有好處.從我每天寫的blog(http://blog.cnyes.com/My/yesfx/)過去半年與網友的留言互動就可以知道.任何的回檔,都會有投資人喊空,任何創新高追價,也會有人戒慎恐懼!真正大回檔,轉向的起點.不論是線圖,市場看法,輿論,都難以明確分辨.只有主觀才能讓我們渡過每一次的回檔考驗.

沒有主觀的操作者.就變成要貼著盤面,任何上漲都看好,任何下跌都猜可能起跌.若執行對應操作,永遠不會看錯,但交易成本的消耗.就可能多到讓人頭皮發麻.這是營業員與分析師的最愛.但是對投資人來講.實際作幾趟.很快就知道可不可行.

想用技術分析消除主觀,也不可行.看網友的留言就知道.大部份號稱技術分析專家的人,其實只是拿技術分析的一個觀點來解適自己的主觀.你永遠找得到符合你看法的技術指標.漲勢中macd叫你追價,rsi,乖離率就叫你謹慎.追價慾望高時,滿腦子想的都是順勢而為,不想追價時,反市場心理,散戶羊群效應等自動變成你的理由.
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結論:我認為主觀是必要的.手上持有的部位只能多空二選一,部位的方向就是主觀看法!不論你承不承認,影響永遠存在.主觀的確也會造成判斷上的偏差.但這是可以修正的.雖然我們永遠無法知道修正多少才能變客觀.但至少知道,最好的修正就是對主觀可能造成的判斷多作查證,操作時減少頻率.把影響減到最小.

之前我認為,"早知道"對操作一點都沒好處.現在我作了修正."早知道"的確不等於獲利.但可以讓我們有更充份的時間作規畫與思考.還是有很大的幫助!

延申閱讀:
小心!成為能預測未來的先知會讓你賠光光!!
金融投資如何克服捷思偏誤(heuristics biases)?

中國銀行業的爛帳困境

中國銀行業在08年金融海嘯中獲利第一,超英趕美,即將成為世界經濟領頭羊??

放屁!來看一下真象是甚麼吧:以建設銀行為例

中國四大銀行之一的wiki資料<--here

08年營收2800億,獲利926億.閃亮無比!

中国财政部：建行所持信达债券延期10年

中國對債券延期將緩和資產管理公司壓力

10年前,中國所有的銀行呆帳都超過3成,淨值負數.為了解決這個問題.中國官方成立資產管理公司,發行債券,交換呆帳,讓銀行的資產負債表恢復正常.看起來像是用公債作注資,強化資本.實際上只是間接的作擔保暗示(類似美國對FRE,FNM的態度).無中生有,不會減少政府的資產.又解決銀行爛帳.

當初這樣作.就是期待引進外資.充實資本,吸收西方金融業營運技術.同時用高利差(增加貸款企業負擔,減少全國人民存款收入),希望時間能自然將1兆的黑洞補起來.10年後的今天,一個小小的問題開始浮現.債券到期延後10年!建設銀行的股東權益大約4800億,這批債券2470億就佔了50%,兌現時間遙遙無期.

這10年來引進外資的資金,被金融海嘯一夕摧毀.歐美大銀行09年起加快撤資.還套現大筆獲利.股權再度回到政府手中.另一部份由中國人民持有.代價是人民拿長久的存款出來交換.這樣的結構,只是從60%國有化回到80%國有化,人民沒有投資收入,並不會怎麼樣.但金融海嘯後8兆的新貸款.讓整體局勢惡化加速.

一般狀況.4大銀行佔整體放款50%.今年預估新增放款10兆.突然暴增的放款,品質會特別糟(就像當年台灣的銀行狂推現金卡的報應一樣).若比照99年時的呆帳率25%.四大銀行呆帳就會增加1兆.與10年前規模相當(這是假設02~08年貸款都是健康的).10年前的呆帳錢拿不回來,加上新的.剛好淨值歸零!

在正常狀況下.資產管理公司發的債券仍會被視為資產.只有陰謀論者才會像我這樣計算中國銀行業的淨值.A股市場.中國政府可以再花錢護盤撐起股價.永遠不會有人會發現這問題!10年後,利差收益又可以把黑洞再度補起來.

但是現在局勢與1999年已經完全是兩回事.這些銀行都在香港上市.上萬名國際研究員,專家.會緊盯所有細節,國際資本,市場集體情緒,讓中國與上海股市不再像10年前一樣能抵禦金融風暴.現在不堪一擊!中國一拖再拖的不良貸款難題 WSJ.com很快就有這麼一篇類似的評論.未來股市的下跌,國際投資人會用顯微鏡檢視這個問題.

目前仍沒有任何導火線,但當外資又出現新一波賣銀行股風潮,H股大跌,都有可能因此連累到人民幣,引發新一輪恐怖風暴.

延申閱讀:
中國經濟最大絕境:人民幣不得貶值

美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

3.失業問題:

美國失業救濟金期限26~79週,持續領失業金600萬人的統計並沒包含延長的部份.美國與歐洲國情不同,要再延長給付相當困難.未來若看到非農是負值,而續領失業金持續下探,別以為是好消息!從下圖可以知道.08年初非農轉負,那些人如果沒找到工作.現在開始就無法領救濟金.6個月後(2010年3月).這樣的狀況會加速惡化.只要非農是負數.美國消費力衰退就會不斷累積.就算沒引發新一波問題.光是經濟數據往下掉,就足以嚇死最有信心的多頭.(St.Louis FED的資料,1939年之後,從沒發生過失業率連續負值19個月以上)




股市的影響.可能從08年Q4就引爆.企業徵才一樣有季節性.年底一向是房市與就業市場最低潮.這段時間壞消息比好消息多的機率大.

4.AAA級車貸與信用卡貸款債務abs點差縮小到100bp以下

美國公司債市場2日走強

危機並沒有減少太多,可是高風險的債務貼水已經來到06年歌舞昇平時的水準.5年期的CDS(Credit Default Swap)已經回到07年水平.



07年開始的次貸風暴,最核心的原因就是無數的房貸債被包裝成AAA級債券銷售.汽車與信用卡貸款違約風險應該與次貸同一等級.而且從新聞可以得知:全球高收債 後市不容小覷美國垃圾債違約率12%,降低投資風險 搭配全球債但收益與公債利差剩9%.債券違約不等於是毒藥.連呆帳都可以買賣,能回收88%的高收益債當然也能投資.重點在於利率必需高到彌補損失.否則失衡就會出問題.

是否惡化不易評估.但經濟只要有任何向下的跡象,cds上漲就足以引發各種謠言.

除了年底沒旺季效應以外.股市無元月效應的可能性也極高.過去美股會有元月效應,來自於耶誕長假後的資金效應(與台股春節後開紅盤容易漲到元宵節類似).美股從3月反彈至今,完完全全都是資金行情(來自美元0利率+貶值,逼迫資金從貨幣市場流出).今年底,每國企業分紅很難比去年好.就算有.資金效應與3月以來的資金洪流相比.也是小巫見大巫.

綜合以上因素,美股可能出現金融海嘯後最大幅度的回檔.幅度不易估算.可大可小.時間大概會是4~6個月以上.是否會發生.10月非農與消費者信心是關鍵判斷數據!但這段時間匯市美元是否為因此轉強.倒是極難評估.別忘了07年貝爾斯登的次貸債出事後,只要美股有利空.美元就是狂貶.與現在的反應完全相反!匯市必需獨立思考.從債券利差找方向,而不該完全以美股為判斷依據.

延申閱讀:
美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)
迎接資金海嘯!(有效數據篇)

美國經濟再度衰退的四大隱憂(上)

從市場對"二次金融海嘯"信誓旦旦到現在"經濟提前復甦明確",美股已經走多6個月.雖然時間不算太長.但所有過度悲觀的氣氛已經完全修正.經濟復甦的消息已經無法激勵人心,只要無法變成真正的經濟成長.股市多空氣氛就會轉向.Q4的美股.已經看到一些重大不利的因素存在.

1.庫存不增:

請參考:金融海嘯至今仍無復甦的數據:Wholesale inventories

加上消費者信心仍在低檔(低於80).而且消費者信心的預期指數已經追上Total,有轉向的疑慮.



9月出爐的零售數據,預估值+1.9%,公佈值+2.7%超強!但是WMT,BBY股價不但完全不賞臉,型態上還有轉空的疑慮(這波完全與sp500反向..不祥)



平常這兩個數據並不會影響市場.但到了年底.重要性就會暴增.以目前企業與消費者意向來看.跟本沒有年底旺季!去年商家祭出大折扣引誘血拼.今年至今連庫存都不增.看來企業認為目前經營的重點是costdown而非拼業績.最快10月中消費者信心或11月零售就會帶給股市壓力.

2.企業破產:

波克夏(brk.a)股價走勢還在100000徘徊.表示巴菲特很頭大!下面這張圖是波克夏BRK.A的CDS走勢.顯示目前波克夏破產的可能性與08年10月相當.大約是08年初的一倍!這機率比其它一般公司還高!(現在這個時點,巴菲特的高盛與奇異特別股已經狂賺數十億美元)主因就是金融海嘯後,巴菲特大量承接債券再保業務.承擔的大量風險.



波克夏股價反彈幅度也只有sp500 的1/2而已.




波克夏的股價與CDS顯示企業破產會惡化.企業的的破產不易引發新一輪金融危機,最糟的狀況是巴老慘賠.但產生的失業的問題會更難解決.其中醫療產業目前狀況詭異.歐巴馬的醫改打算大幅減少醫療預算.很不幸的.從巴克萊的垃圾債ETF:HYG的持股看來.比重最高的正是醫療產業.這產業債務壓力最大.(在這之前比重最高是汽車業).醫療產業的財務又跟州政府息息相關.(另一個高相關的是教育).這兩部份的就業狀況一直增長到09年,可以說是金融海嘯時的中流抵柱.也就是說美國醫改任何一個小小的錯誤.都會有牽一髮而動全身的效果.

To be continue........

延申閱讀:
巴菲特減碼看淡??錯誤解讀!
美股可能出現重大跌勢!
美國經濟再度衰退的四大隱憂(下)

巴菲特減碼看淡??錯誤解讀!

沒信心？巴菲特股市投資創5年新低 轉向公司和政府債券 cnyes

真象到底如何..查證一下就知道(投資人面對資訊很少作查證.原因不明)

巴菲特的持股,一點都不神秘,網路上可以查得一清二楚:

Warren Buffett - Current Portfolio gurufocus

巴菲特只買JNJ,金額大約是2.7億.賣出的部份:



金額是差不多也是2.7~3億!巴菲特跟本只是在作換股操作.

巴菲特賣COP(康菲石油)是對不熟的產業領域認賠(前一檔誤判的是醫療股UNH).而賣穆迪.是因為08年金融海嘯的原兇是對房貸債券錯誤的信用評等.官司早晚會找上信評機構.跟看壞大環境也無關.

那為啥投資創5年新低??巴菲特在金融海嘯時買30億美元的GE,50億的高盛.還買了一堆WFC,鐵路股BNI,大量的JNJ(JNJ應該都是COP賣掉換股).這統計到底是怎麼一回事?

因為GE,GS的特別股是高配息附買回條款,因此被視為轉換債.一直都沒列入持股當中.而其它股票股價下跌,債券不跌.就造成巴菲特持股比重快速滑落的假象!目前巴菲特手中現金是5年最低倒是真的.過去巴菲特只要看好股票.就是買進.現在必需作換股賣股.只是表示現金儲備吃緊.這點在09年股東會也已經表示的很明白.

巴菲特為啥會買一堆公司債與政府債??

那也不是因為看好.而是因為當初誤判!2009年年初.全球信貸危機讓大部份債券再保商退出市場.這時只有兩個人大肆危機入市.一個就是巴菲特.另一個是Pimco的Gross.巴菲特因此成為最大的市政債與公司債保險商.但之後被歐巴馬擺了一道.歐巴馬不救加州.巴菲特唯一的解決方法就是學FED,把問題債券吃下來.現在這已經是波克夏最頭痛的問題.

Berkshire, Company Bond Risk Rises to Highest Level Since July

波克夏的CD0跳漲就是反應這件事.波克夏目前的確沒有本錢在作新投資.但是請記得.當初波克夏賣出的sp500 put.在美股漲上來後.又可以釋放出一堆現金準備.最後巴老慘勝的機率仍高.

訊息解讀.略作查證,有點歷史記憶.就不易被誤導.

延申閱讀:
加州債務危機始末
面對金融海嘯,巴菲特順勢停損,索羅斯危機入市!

美股主流股族群可能是:雲端運算(cloud computing)

如果人們談論當前的經濟,焦點老是在復甦,那是走不長遠的.因為復甦的前題是.先前要有慘烈的崩潰.時間拉長後,投資人對慘跌的記憶逐漸模糊.這時若沒有新的前景.再好的經濟數據也只能讓行情加速走向終結.

新的成長願景.發展潛力不可限量.才能帶動行情超越反彈.走向長多.金融海嘯至今.Nasdaq走勢領先sp500.而網路股族群又領先半導體與Nasdaq.



其中,IBM,Apple,AMZN這三家最接近創歷史新高.若把2000年科技泡沫造成的股價當特例.將超越2007~08年高點的還有Orcl.這幾家龍頭看似分散在不同領域.但還是有一個重要的共通性:受惠於雲端運算的興起.雲端主要的概念就是將運算與儲存,透過網路交給專業數據中心,節省IT部門設置,維護與更新的成本.金融海嘯後,想透過這個機制瘦身的企業可能大增,引發龐大商機.

願景人人會編.但是否真的能成為行情的動力.就需要詳實查證.誤判時機.投資照樣能慘遭腰斬虧損!判斷的重點在於:

1.核心股票率先創新高(期待IBM,但目前有個問題.google似乎在漲勢中缺席.原因不明)
2.相似類股差異擴大:我認為半導體與網路間優劣會擴大.
3.併購.(目前只有orcl併java??)
4.該產品廣告密集曝光
5.新聞熱度上升

相關值得追蹤的ETF有:
FDN(DJ internet index)
VGT(Vanguard Information Technology)
IGN(Networking Index,設備製造商含通訊)
IAH(Internet Architecture 網路設備制造商)
SMH(半導體)...比對漲幅用

延申閱讀:
(假設)長期空頭市場的因應之道